來源：證券之星

　　今年初池州國資入主后，寶利國際（300135.SZ）的業(yè)績未迎來改善，反而大幅“變臉”。今年前三季度，公司營利雙降，其中歸母凈利潤同比直降245.22%，由盈轉(zhuǎn)虧。深究原因，受基建投資放緩影響，寶利國際核心瀝青業(yè)務(wù)正經(jīng)歷量利齊跌的嚴(yán)峻考驗(yàn)。虧損的三季報(bào)表現(xiàn)也為前實(shí)控人的業(yè)績對賭增添了不確定性。

　　證券之星注意到，在瀝青主業(yè)承壓、通用航空業(yè)務(wù)大幅收縮的雙重壓力下，寶利國際正試圖通過跨界半導(dǎo)體謀求轉(zhuǎn)型升級。然而，公司押注的標(biāo)的卻曾沖擊IPO折戟，近年來業(yè)績持續(xù)下滑。對于亟需通過轉(zhuǎn)型打開增長空間的寶利國際而言，這無疑放大了轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，也為新主帶來了不小的挑戰(zhàn)。

　　01．三季報(bào)營利雙降，前實(shí)控人對賭壓力陡增

　　寶利國際自成立以來專注于瀝青材料研發(fā)與路面解決方案，公司于2015年起進(jìn)入通用航空領(lǐng)域，主要從事直升機(jī)運(yùn)營、銷售、租賃、保障及維修等業(yè)務(wù)。其中，瀝青業(yè)務(wù)為公司核心主業(yè)。

　　據(jù)了解，道路工程是瀝青的主要消費(fèi)流向，因此寶利國際瀝青業(yè)務(wù)受基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，特別是公路投資建設(shè)影響較大。2022年至今，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于新舊動能轉(zhuǎn)換期同時(shí)受制于地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，基建投資增速處于相對低位。

　　三季報(bào)顯示，今年前三季度，寶利國際實(shí)現(xiàn)營收10.67億元，同比下滑36.42%，主要系瀝青銷量下降所致。第三季度營收雖微增2.61%至5.47億元，但未能扭轉(zhuǎn)整體頹勢。?

　　盈利端上，寶利國際今年前三季度歸母凈利潤虧損1012.87萬元，同比下滑245.22%，較去年同期盈轉(zhuǎn)虧；扣非后凈利潤虧損5040.23萬元，同比直降92.83%。拉長時(shí)間看，公司三季報(bào)扣非后凈利潤已連續(xù)三期深陷虧損。

　　本期業(yè)績下滑主要有兩方面因素，受宏觀環(huán)境影響，瀝青銷量有所減少，毛利率有所下降；行業(yè)下游情況未明顯改善，計(jì)提的信用減值損失增加。

　　三季報(bào)未披露瀝青業(yè)務(wù)相關(guān)盈利情況，但今年上半年，寶利國際道路石油瀝青毛利率已跌至-0.67%，出現(xiàn)虧本售賣的情形，影響整體毛利情況，而以瀝青為主業(yè)的主要子公司普遍出現(xiàn)虧損。截至今年三季度末，寶利國際的毛利率為1.75%，較去年同期跌去0.91個百分點(diǎn)；凈利率為-1.09%，去年同期則為0.22%。

　　證券之星了解到，今年3月，池州投科股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“池州投科”）通過協(xié)議受讓的方式正式成為寶利國際控股股東，實(shí)控人變更為池州市國資委。寶利國際原實(shí)控人之一的周德洪在簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》時(shí)作出業(yè)績承諾：2024年度、2025年度上市公司經(jīng)審計(jì)的歸母凈利潤之和累計(jì)不低于2000萬元。若未實(shí)現(xiàn)約定的承諾凈利潤，周德洪需以現(xiàn)金方式補(bǔ)償池州投科，最高不超過2000萬元。

　　數(shù)據(jù)顯示，寶利國際2024年歸母凈利潤為2230.22萬元。這意味著，公司今年第四季度歸母凈利潤要達(dá)到約783萬元。而今年前三季度單季歸母凈利潤分別為323.9萬元、-1012萬元、-324.6萬元，連續(xù)兩季虧損使得第四季度的業(yè)績達(dá)標(biāo)任務(wù)面臨顯著壓力。

　　02．壓縮通航業(yè)務(wù)，跨界轉(zhuǎn)型藏隱憂

　　證券之星注意到，作為寶利國際第二大業(yè)務(wù)板塊的通用航空業(yè)務(wù)規(guī)模在不斷收縮。由于原有直升機(jī)已逐漸進(jìn)入大修保養(yǎng)階段，投入成本高，將導(dǎo)致直升飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)在未來一段時(shí)間內(nèi)投資回報(bào)率降低。故而在目前市場飛機(jī)需求景氣度上升的情況下，寶利國際將部分自有飛機(jī)進(jìn)行處置，逐步向以飛機(jī)整機(jī)及大部件運(yùn)營維修服務(wù)為核心的輕資產(chǎn)模式進(jìn)行轉(zhuǎn)型。

　　自2023年5月起，寶利國際就著手逐步處置飛機(jī)資產(chǎn)。今年以來，公司相繼出售B-70VX旋翼直升機(jī)、KA-32旋翼直升機(jī)、H125型直升機(jī)以及相關(guān)航材配件等，成交金額超2億元。今年上半年，通航業(yè)務(wù)營收僅1556.65萬元，同比驟降近九成，營收占比約3%。

　　值得一提的是，資產(chǎn)處置帶來了直接收益。根據(jù)三季報(bào)，由于處置直升機(jī)凈收益增加，寶利國際今年前三季度的非經(jīng)常性損益達(dá)4027.36萬元，其中非流動性資產(chǎn)處置損益為3743.28 萬元。

　　10月21日，寶利國際宣布將全資子公司江蘇寶利航空裝備投資有限公司注冊資本由2億元減少至0.5億元。本次減資是基于整體發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃以及寶利航空的實(shí)際經(jīng)營現(xiàn)狀進(jìn)行資源整合和配置，有利于提高公司整體經(jīng)營效率和資金使用率，寶利國際坦言。

　　為了突破現(xiàn)有業(yè)務(wù)困境，寶利國際將目光瞄向了半導(dǎo)體領(lǐng)域。9月29日，寶利國際完成對南京宏泰半導(dǎo)體科技股份有限公司（下稱“宏泰科技”）2.6354%股權(quán)的受讓。宏泰科技是一家從事半導(dǎo)體測試設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括SoC測試系統(tǒng)、數(shù)模測試系統(tǒng)、芯片級封裝分選系統(tǒng)等。

　　寶利國際在調(diào)研活動中表示，宏泰科技與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)暫不具有協(xié)同，公司控股股東方所在的池州市具有一定的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)集聚，公司參股投資宏泰科技后，可以從投后管理的角度，爭取為標(biāo)的公司與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的協(xié)同提供必要的支持和協(xié)助。

　　公司未來的轉(zhuǎn)型升級工作，除投資宏泰科技股權(quán)外，也計(jì)劃圍繞宏泰科技下游芯片相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行部分投資，促成被投資企業(yè)間形成業(yè)務(wù)協(xié)同，寶利國際坦言。公司同時(shí)提及，有轉(zhuǎn)型升級的想法，但當(dāng)前投資宏泰科技僅為參股投資，暫無具體的后續(xù)計(jì)劃。

　　證券之星了解到，宏泰科技曾沖擊IPO失利，后轉(zhuǎn)道新三板基礎(chǔ)層，該公司新三板掛牌材料于今年9月被正式受理。根據(jù)申報(bào)材料，2023年、2024年和2025年一季度，宏泰科技營收分別為2.21億元、1.72億元和2564.67萬元，歸母凈利潤分別為814.55萬元、-5831.91萬元和-1824.89萬元，毛利率則分別為44.22%、37.69%和34.02%。

　　對于經(jīng)營業(yè)績下滑，宏泰科技表示，主要是半導(dǎo)體行業(yè)周期性波動，公司新老產(chǎn)品線替換過渡期，新產(chǎn)品經(jīng)過客戶驗(yàn)證、調(diào)試、驗(yàn)收周期較長使公司發(fā)出商品增加，營業(yè)收入和凈利潤水平均出現(xiàn)暫時(shí)下滑。

　　半導(dǎo)體行業(yè)本身技術(shù)壁壘高、投資周期長，而參股標(biāo)的的經(jīng)營波動更讓這一跨界轉(zhuǎn)型的成效充滿變數(shù)，最后能否如預(yù)期為寶利國際注入長期價(jià)值仍需時(shí)間檢驗(yàn)。（本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕）