樊志菁

　　包括鮑威爾在內的多位美聯(lián)儲官員近日重申了遏制通脹的決心，同時指出貨幣政策收緊預計不會導致經濟硬著陸。

　　然而伴隨納指和標普500指數(shù)先后進入熊市，投資者信心依然脆弱，宏觀經濟數(shù)據(jù)正在持續(xù)預警，比如制造業(yè)和服務業(yè)擴張放緩，房地產市場迅速轉冷。不少機構認為，一場經濟衰退可能正在逼近。

　　這一次，美聯(lián)儲和市場誰對誰錯？

　　美聯(lián)儲對軟著陸謹慎樂觀

　　與最初信心滿滿相比，美聯(lián)儲對經濟軟著陸的態(tài)度有所軟化，并已關注到了衰退的潛在風險。

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾上周在歐央行年度論壇講話中表示，在保持強勁勞動力市場的同時，有辦法實現(xiàn)2%的通脹率。“我們不能保證能做到這一點。這將是一件非常具有挑戰(zhàn)性的事情，但通脹持續(xù)時間越長，公眾對通脹的預期就越不穩(wěn)定，通往所謂‘軟著陸’的道路變得更具挑戰(zhàn)性?！彼f。

　　第一財經記者注意到，自美聯(lián)儲加息以來，中長期通脹預期逐步回落趨穩(wěn)。五年期通脹保值國債(TIPS)損益平衡通脹率已經從3月末的高位回落近1%，至2.60%，紐約聯(lián)儲和密歇根大學的中長期通脹預期也穩(wěn)定在3%左右。不過短期物價壓力猶存。紐約聯(lián)儲調查顯示，消費者對未來一年通脹的預期升至6.6%，追平2013年6月調查開始以來的最高水平，家庭消費支出預期連續(xù)第五個月升高，增幅達到9.0%。

　　因此，美聯(lián)儲需要通過加快政策收緊力度打壓短期通脹預期，但這可能對經濟復蘇造成沖擊。不過，鮑威爾對此抱有信心，并認為目前美國家庭和企業(yè)的財務狀況非常良好，勞動力市場“非常強勁”。實現(xiàn)降低通脹目標的方法是放緩增長，理想情況下可以保持經濟正增長。

　　第一財經記者匯總美聯(lián)儲官員近期的講話發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲內部對經濟前景持樂觀態(tài)度的并不在少數(shù)。紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯(John Williams)上周表示，他預計美國經濟將放緩，但不會衰退，今年國內生產總值(GDP)可能增長約1%-1.5%， “這是我們需要看到的經濟放緩，以真正減輕我們面臨的通脹壓力，降低物價?！彼f道。

　　舊金山聯(lián)儲主席戴利(Mary Daly)觀點類似，“美國增長將放緩，可能會低于過去的水平。在我的預測中，增長率將降至2%以下，但不會下降到負值。”她進一步解釋道，“失業(yè)率可能會上升，但不會比在衰退中看到的那樣高。目前3.6%的失業(yè)率接近歷史最低水平，因此輕微的增長不會導致巨大困難。”

　　圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德(James Bullard)則希望美聯(lián)儲能夠重演1994年經濟軟著陸一幕，并重塑“靚麗”的經濟前景?！笆站o政策在那一年造成了一些混亂，不過我一直認為，這也為美國經濟在20世紀90年代后半期取得的出色表現(xiàn)奠定了基礎。我希望這次也能有這樣的收獲?！?/p>

　　市場為衰退定價

　　在3月美聯(lián)儲啟動加息周期后，美股都出現(xiàn)過短暫反彈。但政策擔憂和經濟下行風險持續(xù)擾動市場情緒，股指波動加劇的背后，投資者正在為潛在的衰退進行定價。

　　資產管理機構BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一財經記者采訪時表示，美聯(lián)儲在6月“意外”宣布加息75個基點，這說明他們愿意在打壓通脹的同時進行冒險。然而最新經濟預測也顯示，美聯(lián)儲預計經濟增長將明顯放緩，失業(yè)率和通貨膨脹率短期將升高——這是經濟滯脹甚至衰退的組合。近期公布的數(shù)據(jù)可以看到，美國家庭正在利用儲蓄來應對物價上漲，這也為未來經濟數(shù)據(jù)惡化埋下了隱患。

　　摩根大通認為，考慮美國經濟今年陷入衰退的風險是合理的。報告提及，對持續(xù)通脹沖擊的擔憂加劇，加上美聯(lián)儲更加激進的預期，使該行對下半年經濟增長的看法發(fā)生了重大轉變。就在兩周前，摩根大通剛在《全球市場展望》排除了美國經濟年內衰退的可能性。

　　美國商務部數(shù)據(jù)顯示，一季度美國GDP終值下滑1.6%，較二讀數(shù)據(jù)下修0.1個百分點。而亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow上周更新顯示，第二季度美國GDP將萎縮2.1%。如果成真，美國經濟將陷入技術性衰退。施羅斯伯格向記者表示，今年晚些時候或明年初的輕微衰退“正在成為共識”，“市場擔心的是，美聯(lián)儲可能走得太遠，引發(fā)新一波失業(yè)潮并重挫經濟。”

　　美聯(lián)儲上月更新的利率點陣圖顯示，明年底聯(lián)邦利率基金中值約為3.8%，2024年將降至3.4%左右。但對衰退的擔憂令投資者開始押注美聯(lián)儲將被迫提前退出緊縮貨幣政策。目前貨幣市場利率期貨顯示，明年3月美聯(lián)儲利率將達到本輪加息周期的峰值3.6%，最早下半年開始降息。

　　接下來市場的焦點將逐步轉向新財報季，以評估通脹對企業(yè)運營的影響，并從各行業(yè)業(yè)績指引中判斷經濟前景。根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，分析師預計標普500指數(shù)成份股公司第二季度盈利增長率為4.3%，這將是自2020年第四季度以來新低。自3月份以來，盈利預期已經下調了整整一個百分點，并可能隨著財報季推進繼續(xù)走低。

　　施羅斯伯格告訴記者，宏觀經濟是企業(yè)盈利的主要驅動力，隨著不少企業(yè)調整業(yè)績指引，機構開始調整盈利預測，市場情緒因此造成了影響。因為市場是前瞻性的，經濟見底的信號是企業(yè)業(yè)績企穩(wěn)，預計二季度將是本輪經濟周期盈利增速的低位，未來行業(yè)復蘇快慢取決于接下來通脹和美聯(lián)儲政策路徑，這將對經濟走向和需求變化產生重大影響。